對面多頭嗨起來——對部分做空白糖期貨的投資者來說，這可能是他們當下真實的心聲。多頭越擁擠，他們越開心。業內人士表示，這輪白糖大漲行情背后，一面是券商資金推動做多，對立面則主要是“大空頭”即趁機高位套保的現貨系公司。

券商系做多PK現貨系做空

金融投資者常常聽到這句話——人多的地方不要去。但偏偏有一種投資者，就喜歡站在擁擠多頭的對立面，對大漲品種做空，并從中獲利。

白糖期貨今年以來一路上漲，“大空頭”——中糧期貨席位也沒歇著，不斷加持空單至9萬多手，而“多頭一哥”宏源期貨席位上多頭持倉目前尚不足3萬手。

一邊是多頭隨著行情上漲越來越擁擠，另一邊，“大空頭”卻穩坐城樓觀山景。

“中糧期貨席位是目前各合約最大的空頭主力，且以套保為主，有現貨背景。當前的價格已經處于榨季較高的絕對價格，且較現貨升水，對于套保頭寸而言，無疑是等來了年度最高的套保入場點，中糧期貨席位在價格反彈期間不斷加空單，不僅在期貨市場兌現了較高的現貨價格，更是對當前套保價格的認可。”一德期貨白糖分析師李曉威告訴中國證券報記者。

與以往不同，在A股牛市啟動的背景下，這次的白糖期貨多頭也大有來頭。

據李曉威分析，目前白糖期貨整體上繼續處于增倉上行格局，且多單增加更多，尤其集中在有券商系背景的倉位上。

“其中，5月合約繼續小幅移倉過程中，主力9月合約是增倉主力，多頭增倉主力集中在海通期貨、東證期貨、宏源期貨、華泰期貨和東興期貨等席位上，這些多頭席位都具有一定券商背景。”她稱。

券商系席位集結的同時，中糧期貨席位的友軍——現貨系期貨席位也火速來援。據了解，在此移倉過程中，目前持有白糖空單最多的“空頭一哥”中糧期貨席位上9月合約變動不大，而另外兩家現貨系期貨席位——永安期貨及浙商期貨卻開始加空。鄭商所盤后持倉數據顯示，周一，永安期貨席位大幅增加空單16000余手，浙商期貨席位也開始加空5900多手。

“永安期貨席位作為‘空9月多1月’反套的主力軍，也是價格反彈期間加倉空9月的主力。可見，盤面上空頭主力集中在有現貨背景的一方，即使在價格反彈期間空單也不斷入場。多頭則多集中在投機頭寸，更多是資金操作行為和技術性反彈期間的中短期行為。”李曉威分析，這次上漲行情不是發自產業，而主要受資金推動，還是場外券商系資金為主，所以這個價格算是套保商的意外收獲。

有人通吃 有人踏空

對于上述做空的現貨系頭寸，市場稱之為——套保商。在價格上漲期間，這部分投資者通過在期貨盤面做空鎖定現貨利潤。這部分頭寸由于擁有現貨貿易背景，通常不追求盤面暴利，而是以期現結合下穩定利潤為目標。即便后期價格回落，他們也可以通過交割實現利潤。

值得一提的是，在白糖資產股票、期貨單邊上行期間，“中糧系”似乎多空通吃，一邊享受中糧糖業股價上漲紅利，一邊在期貨席位做空套保獲得穩定利潤。國泰君安證券研究指出，中糧糖業是我國最大食糖生產和貿易商之一，公司食糖業務貢獻超九成收入。

“中糧公司不僅有糖廠，還是貿易商，而且新舊榨季的糖都有，還承擔大量的進口流通業務，套保需求可見一斑。”業內人士表示，這也解釋了中糧期貨席位尚能9萬多手空單存在的必要和可能。

另值得一提的是，在前期一直持有六、七千手白糖多單的多頭主力之一——混沌天成期貨席位，卻在4月10日本輪白糖大漲行情啟動的前一天突然不見了蹤影。

有趣的博弈

由上可以看出，當前白糖市場一個有趣的博弈現象。一邊是多頭認為周期拐點來臨，當前價格足夠便宜，所以進場做多；另一邊則是空頭基于產業當下基本面持有的“這么好的價格，不賣白不賣”心理。

“價格不斷在高位成交，是現貨端思維和大周期金融思維配合的結果。”期貨投資者趙女士認為，白糖市場近期火熱的行情，一方面來自于市場對未來周期拐點的利好預期。另一方面，今年市場風險偏好上升，刺激場外資金來配置具有長線做多價值的“洼地品種”。

廣發證券研究指出，一個完整的白糖周期一般長達5-6年，其中牛市平均歷時2.5年，熊市2.7年。這一輪周期中，現貨白糖的價格，已從2016年12月的高點7020元/噸，下跌了兩成。

在市場炒作周期拐點臨近預期的情況下，白糖期貨及股票價格接連上漲。文華財經數據顯示，今年以來，鄭商所白糖期貨分別在2月底之前和4月份以來發起兩波強勢上攻，累計斬獲超15%的漲幅。與此同時，糖業股也不甘落后。萬德統計數據顯示，今年以來，糖業股漲勢遠超大盤，其中，粵桂股份累計上漲53.95%，ST南糖累計上漲68.92%，中糧糖業累計上漲56.66%。同期，上證綜指漲幅為27.42%。

“目前仍然是資金主導市場，券商系依然推動主要股票漲停，白糖產區現貨價格和銷量樂觀，中期看廣西政策扶持意向較高，具體效果還需時間和資金到位，上有直補和拋儲政策壓力尚待解決，下有政策和銷售支撐，整理區間已經被有效突破，5300元/噸-5400元/噸是套保入場較敏感的價格。”李曉威分析。

操作上，她建議，繼續關注鄭商所白糖期貨在5400元/噸之上的資金跟隨情況，短期價格在銷售數據和外盤原糖的利好下有望再上一個臺階。

作者：張利靜；來源：中國證券報；農產品期貨網轉載