近期鄭糖強勢反彈，我們認為這可能與遠月合約相對近月獲取合理升水有關，而鄭糖轉牛仍不確定。國際市場，未來半年巴西對國際糖市的影響可能先利多后利空，國際糖市轉牛或在半年之后。

鄭糖尚未確認轉牛

自上周三開始，鄭糖連續大幅反彈，5月與9月合約價差快速由前期的遠月貼水轉為升水，白糖期貨市場迅速轉變為近弱遠強的正向市場。

鄭糖此番反彈，并非由某個基本面因素所引發。我們注意到，3月初至此次反彈前，鄭糖5月合約受現貨支撐、一直抗跌，5月與9月合約價差因此維持約30點的遠月貼水。如今臨近5月合約到期，此時9月合約若要獲得合理的升水，唯有上漲。因此我們認為遠月合約相對近月獲取合理升水是近期鄭糖價格反彈的一大推動力。

目前，鄭糖主力合約在突破前期振蕩箱體上沿（約5350元/噸）后躊躇不前，所以尚不確定鄭糖轉牛，但長期來看，距離牛市的到來已經不遠。鄭糖具體何時轉牛，還需觀察國際糖市何時反彈。

國際市場，目前已進入南半球甘蔗壓榨期，北半球生產也已基本結束，市場焦點轉向巴西生產，當然市場也關心北半球的糖料種植及未來天氣情況。

未來半年巴西或先利多后利空

進入4月，巴西中南部2019/2020新榨季開啟，糖廠陸續開工，食糖和乙醇供應不斷增加。未來半年，糖市聚焦巴西中南部食糖的壓榨進度，影響因素主要有天氣和糖廠制糖比。天氣因素將影響收榨進度；而糖廠制糖比的確定依據是乙醇與糖的比價，若乙醇價格更高，則糖廠更傾向于生產乙醇。

天氣方面，國家海洋大氣管理局（NOAA）報告顯示，厄爾尼諾現象延續到6月的概率是80%，到9月的概率是60%。厄爾尼諾通常會給巴西南部帶來潮濕天氣。據MDA氣象局的消息，4月上中旬巴西中南部比較潮濕，6個主要甘蔗種植州中圣保羅最潮濕，Kingsman預計當地平均會因此損失2天的收割時間。同時，3月MDA的長期預測顯示巴西中南部5—6月會比平常潮濕。

糖醇比價方面，3月巴西乙醇價格快速下跌，比2月底的高點下跌超10%，目前乙醇對糖的升水較低，但糖廠乙醇銷售壓力也較開榨前減輕。另外，巴西當地含水乙醇和汽油的價格比已向上接近閾值0.7，消費乙醇的優勢不再明顯。但是，最近國際原油維持高位，會給巴西汽油價格帶來支撐。需要保持關注的是，巴西汽油價格自4月以來一直不變，這會影響目前原油—燃料乙醇—制糖比—原糖的邏輯鏈。

根據以上情況來看，7月以前巴西中南部天氣很可能比較潮濕，不利于甘蔗收割，同時還可能使得糖廠分配更多甘蔗制乙醇。然而，巴西乙醇汽油價格比的上升趨勢還將延續，只是伴隨國際油價不斷走高，恢復至閾值0.7的速度可能放緩。因此，巴西2019/2020榨季前半期，巴西中南部糖廠制糖比可能先低后高，雙周制糖比的差距同比可能拉大，去年同期為6.97個百分點。總的來看，未來半年巴西對國際糖市的影響可能先利多后利空。

因此，由巴西的情況分析，我們認為ICE原糖向上成功突破14美分/磅、確立反彈可能要等到9月之后，那時北半球也剛進入新榨季，一些主產國會陸續公布自身產量預估，屆時若某國預估顯著減產，則全球食糖供應轉為短缺的預期得到確認，市場便有了做多理由。對于鄭糖而言，歷史走勢一直與ICE原糖相近，未來在原糖確認反轉后，鄭糖轉牛也不遠。

作者：嚴蘭蘭；來源：期貨日報；農產品期貨網轉載