巴西已經(jīng)開始新一季的壓榨，印度、泰國的食糖產(chǎn)量也逐步明朗，2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)依舊處于過剩狀態(tài)。再看國內(nèi)，銷售清淡，政策仍存在不確定性。諸多因素貌似均不能提振糖市。然而，4月10日，國內(nèi)糖價“意外”拉漲，是游資“無意闖入”，還是市場整體風(fēng)向已經(jīng)悄然發(fā)生變化？結(jié)合全球糖市以及國內(nèi)近期的情況，我們分析當(dāng)下，展望未來。

國際市場：看到希望  也得著眼于當(dāng)下

自全球糖市由短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，國際糖價從2016年9月底的高點24.10美分/磅回落至2018年8月底的9.91美分/磅，雖然此后兩個月持續(xù)攀升至14美分/磅一線，但由于2018/2019榨季全球仍處于供應(yīng)過剩階段，糖價承壓，最終在11—14美分/磅的區(qū)間內(nèi)徘徊。

近期，機構(gòu)、貿(mào)易商對2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)進行了預(yù)估，過剩40萬—555萬噸。因此，2018/2019榨季內(nèi)，國際糖價將繼續(xù)受該因素影響。而對于2019/2020榨季，多數(shù)觀點認為，供應(yīng)可能產(chǎn)生缺口，其預(yù)估在136萬—430萬噸。這讓市場看到了希望，認為國際糖價下跌空間有限，2018/2019榨季內(nèi)料不會出現(xiàn)個位數(shù)。

圖為機構(gòu)對全球糖市供應(yīng)的預(yù)估

印度方面，據(jù)最新消息，截至4月8日，2018/2019榨季馬邦累計產(chǎn)糖1062萬噸，高于2017/2018榨季同期的1030萬噸；截至3月15日，2018/2019榨季印度累計產(chǎn)糖2734.7萬噸，同比增長5.9%。2018/2019榨季，印度食糖生產(chǎn)進度一直快于2017/2018榨季同期。

全印度貿(mào)易協(xié)會把2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量從此前預(yù)估的3150萬噸上調(diào)至3260萬噸；印度糖廠協(xié)會、評級機構(gòu)ICRA都將2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)估到3070萬噸；印度國家合作聯(lián)合會糖廠有限公司預(yù)計為3150萬噸。市場對印度最終產(chǎn)量的看法存在分歧。

關(guān)于出口問題，近日，印度糖貿(mào)易協(xié)會主席稱，自2018年10月1日計算，2018/2019榨季印度糖廠累積簽約出口270萬噸食糖，其中170萬噸已經(jīng)發(fā)運。雖然不及前期預(yù)估的400萬—500萬噸，但由于印度產(chǎn)量連續(xù)兩年超過2600萬噸的國內(nèi)消費量，該國庫存高企，政府正想方設(shè)法促進出口。另外，近期印度大選，可能對出口政策產(chǎn)生影響。

至于2019/2020榨季，市場初步預(yù)估，部分蔗區(qū)的干旱天氣可能導(dǎo)致甘蔗種植面積下降，進而影響食糖產(chǎn)量，這或許是全球食糖供應(yīng)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生缺口的原因之一。不過，最新消息，印度國家氣象局稱，雨季降水在平均水平，農(nóng)作物產(chǎn)量可能提升。

泰國方面，截至4月1日，2018/2019榨季泰國共壓榨133天，累計壓榨甘蔗1.2614億噸，食糖產(chǎn)量達到1392萬噸，較2017/2018榨季同期的1287萬噸增加105萬噸，增幅為8%。雖然2018/2019榨季泰國生產(chǎn)進度一直快于2017/2018榨季，但該國將于4月中旬收榨，食糖產(chǎn)量預(yù)計從2017/2018榨季的1468萬噸縮減至1430萬噸。對于2019/2020榨季，市場估計，干旱天氣抑制了其食糖產(chǎn)量。

巴西方面，2018/2019榨季，巴西中南部累計壓榨甘蔗57307萬噸，同比下滑3.9%。由于國際糖價低迷，巴西甘蔗偏向于生產(chǎn)乙醇，以至于2018/2019榨季巴西中南部累計產(chǎn)糖2650萬噸，同比下降26.5%，而乙醇產(chǎn)量為309.4億公升，同比增長18.6%，制糖用蔗比例僅有35.2%。

2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國際糖價將受提振，巴西有意加強食糖生產(chǎn)。近期，巴西貿(mào)易商ED&F Man預(yù)計，2019/2020榨季，該國中南部將產(chǎn)糖2930萬噸、產(chǎn)乙醇289億公升。巴西貿(mào)易商SCA也預(yù)計，該國中南部將產(chǎn)糖2892萬噸、產(chǎn)乙醇273.2億公升。其他機構(gòu)的食糖產(chǎn)量預(yù)估在2670萬—2970萬噸，均高于2018/2019榨季的2650萬噸，而乙醇產(chǎn)量在276億—287億公升，均低于2018/2019榨季的309.4億公升。

不過，2019年以來，原油價格持續(xù)上漲，巴西也可能將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非食糖。因此，2019/2020榨季，只要生產(chǎn)乙醇仍有利潤，巴西制糖用蔗比例就很難大幅提高。

其他因素：多空交織  市場心態(tài)相對謹慎

OPEC7月可能開始增產(chǎn)。OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，2019年原油價格觸底反彈。不過，最近有消息顯示，如果委內(nèi)瑞拉和伊朗產(chǎn)出繼續(xù)下滑、供應(yīng)缺口擴大、油價上漲，那么OPEC可能會自7月增產(chǎn)。另外，OPEC成員國將在6月25—26日會面，討論是否繼續(xù)延長減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行時間。一旦OPEC在7月增產(chǎn)，原油市場的支撐就會轉(zhuǎn)變?yōu)槌钢狻脮r，巴西制糖用蔗比例將提高，國際食糖市場的供應(yīng)情況也得重新評估。

美元升貶值影響主產(chǎn)國出口。美元作為市場的風(fēng)向標之一，任何以美元計價的商品都或多或少受到美元漲跌的影響，食糖也不例外。比如，美元兌巴西雷亞爾升值，會刺激巴西食糖出口，進而制約國際糖價上行。反之亦然。

經(jīng)濟放緩導(dǎo)致需求減弱。全球經(jīng)濟放緩也是現(xiàn)階段市場擔(dān)心的問題之一，因為經(jīng)濟放緩導(dǎo)致需求減少，隨之引發(fā)商品滯銷、價格上漲無力等一系列問題。

中美貿(mào)易談判牽動市場神經(jīng)。2018年3月底至今，中美貿(mào)易從摩擦演變到談判，歷程備受關(guān)注，磋商進展以及決議都可能引起全球股市以及期貨市場局部乃至整體的波動。雖然中美貿(mào)易談判沒有直接影響食糖市場，但身處大環(huán)境中，避免不了受波及。這一年多以來，中美貿(mào)易的一舉一動無不牽動市場神經(jīng)。

厄爾尼諾引發(fā)極端天氣。據(jù)報道，哥斯達黎加的極端干旱天氣導(dǎo)致1—3月間發(fā)生108起火災(zāi)。另外，澳大利亞的高溫以及我國的南北氣候變化也都能和厄爾尼諾扯上關(guān)系。目前，極端天氣還未對主產(chǎn)國糖料生長造成影響。不過，不排除后期有所體現(xiàn)。由于全球食糖市場將從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，任何極端天氣導(dǎo)致甘蔗生長受損的報道都可能成為撬動糖價上行的支點。這種杠桿效應(yīng)加倍放大，結(jié)果可想而知。

總體來說，現(xiàn)階段，國際糖市仍然供應(yīng)過剩，價格上行空間有限。4月初相關(guān)消息稱，巴西糖廠以13.08美分/磅的平均價格在ICE盤面上套保2019/2020榨季原糖1190萬噸，就說明巴西糖廠或者說市場依然比較謹慎，即使目前觀點一致認為2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)將出現(xiàn)缺口。

國內(nèi)情況：消費淡季  資金進場推漲糖價

目前，我國北方糖廠全部收榨，南方產(chǎn)區(qū)海南、廣東湛江也結(jié)束了生產(chǎn)。截至4月18日，據(jù)不完全統(tǒng)計，廣西已有73家糖廠收榨，云南收榨相對晚一些。

表為國內(nèi)糖市供需情況

數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，2018/2019榨季全國累計產(chǎn)糖989.7萬噸，同比增加36.16萬噸；累計銷糖489萬噸，同比增加95.2萬噸。業(yè)內(nèi)預(yù)計，2018/2019榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量在1060萬—1080萬噸，加上2017/2018榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存、進口以及國儲，國內(nèi)食糖供應(yīng)過剩。上表中，2018/2019榨季為預(yù)估值，實際數(shù)據(jù)有待全部收榨后公布。

在國內(nèi)食糖可能繼續(xù)小幅增產(chǎn)、現(xiàn)階段消費處于淡季、產(chǎn)銷區(qū)庫存相對充足的情況下，從基本面交易邏輯來說，糖價應(yīng)該是承壓的，但前期糖價短暫大幅上漲。之后，多空“短兵相見”，周三、周四更是大幅減倉下行，盤面表現(xiàn)是前期多頭獲利回吐。市場傳聞，游資進場助推了糖價的上漲。他們?yōu)槭裁催x擇在這個時間節(jié)點做多呢？

當(dāng)然，“有錢任性”是最直觀的解釋，但聰明的機構(gòu)不可能看哪個品種“順眼”就隨便交易。

其一，目前，除云南外，國內(nèi)其余產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全部收榨或接近尾聲，糖廠資金周轉(zhuǎn)更靈活，此時拉升糖價，現(xiàn)貨沒有理由不跟風(fēng)，在“買漲不買跌”情緒帶動下，糖價一路上揚。但是，傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場自清明假期后一直處于清淡狀態(tài)，真正購貨的都是一些基差交易商，消費并沒有明顯提升，資金對這點似乎不是很清楚。資金拉升，無非是工業(yè)庫存變成商業(yè)庫存，而現(xiàn)貨市場的壓力依然存在。

其二，近期，農(nóng)產(chǎn)品期貨都比較強，尤其是玉米，走勢與白糖基本一致。另外，二者周四的大幅下跌更是雷同，這些資金背景是否一路的？產(chǎn)業(yè)外圍看好農(nóng)產(chǎn)品市場，多空交投較為活躍，尤其是近期盤中，振蕩幅度加大，波動率明顯上升。所以，游資的交易邏輯和產(chǎn)業(yè)目前的實際情況有一定脫節(jié)。

第三，糖業(yè)股整體走強，游資進入期貨市場可能為了和股市配合。白糖期貨上漲會提升糖業(yè)股的預(yù)期利潤，從而達到股市和期市相互支撐和提攜的作用。

后市預(yù)測：供應(yīng)短缺  食糖產(chǎn)業(yè)面臨變局

國內(nèi)食糖生產(chǎn)接近尾聲，產(chǎn)區(qū)行業(yè)重組并購是否在收榨后進行有待觀察。近期，廣西公布的“糖料蔗收購價格退出政府指導(dǎo)價格管理，實行市場調(diào)節(jié)價”引起熱議。收購價放開以后，如果甘蔗價上升，那么勢必增加糖廠的生產(chǎn)成本，除非糖價聯(lián)動上漲，否則糖廠整體成本很難與回報保持相對平衡。如果甘蔗價下跌，那么蔗農(nóng)積極性受打擊、甘蔗種植面積下降，后續(xù)可能出現(xiàn)的蔗料不足、無法正常生產(chǎn)等問題將最終導(dǎo)致國內(nèi)食糖產(chǎn)量縮減。

從近期在廣西了解到的情況看，訂單農(nóng)業(yè)具體實施事項還未充分推廣，部分蔗區(qū)由于2018/2019榨季甘蔗價兌付不理想，目前沒有和糖廠簽訂訂單協(xié)議。從文件下發(fā)到具體實施，部分問題仍待解決。

國內(nèi)關(guān)于配額內(nèi)外發(fā)放還未出示具體文件，進口政策存在的不確定性也給市場帶來一些想象空間。2018/2019榨季，國內(nèi)依舊產(chǎn)不足需，進口糖是補充，當(dāng)前就是一個多進口還是少進口的問題。

表為2019年4月17日配額內(nèi)外進口成本及利潤

5月22日以后，配額外進口關(guān)稅調(diào)整為85%。近期國內(nèi)糖價大幅攀升，按照85%的關(guān)稅計算，已經(jīng)出現(xiàn)利潤空間。后期這種狀況延續(xù)的話，進口量估計不會小。

總體來說，后期國內(nèi)糖市的變化，一方面是產(chǎn)業(yè)內(nèi)政策的變化，另一方面是基本面供需的變化。2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國際糖價將上漲，進口成本進而增加，而國內(nèi)在產(chǎn)不足需的環(huán)境下，部分供應(yīng)勢必要依賴進口。屆時，國內(nèi)糖價也會跟漲。聯(lián)動到糖廠，經(jīng)營將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，虧損問題將得到緩解，國內(nèi)市場整體格局也將發(fā)生大的變化。具體到操作上，短期盤中波動會加劇，機會較多，但風(fēng)險也大，尤其要關(guān)注游資的進出情況。同時，對于食糖產(chǎn)業(yè)，還是要謹慎一些，不宜盲目樂觀，畢竟未來消費量、許可證管理及國儲政策還是個謎。一切從實際出發(fā)，該套保的還要積極套保。

作者：繆紅波；來源：期貨日報；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載