近期，白糖價格高位調整后有所反彈。鄭糖價格上漲帶動現貨價格震蕩區間上移。截止9月3日，白糖主流現貨價格上調10-20元/噸不等，其中云南產區昆明庫報5580-5600元/噸。在商家買漲不買跌的心理下，成交量顯著增加。目前，白糖在國內市場的低庫存以及舊季與新季白糖生產交替的背景下，短期呈供需偏緊格局，價格震蕩偏強。長期來看，白糖進口量的變化以及是否拋儲為左右行情的關鍵點。

全球白糖新榨季供需有缺口，舊榨季高庫存拖累行情

國際糖業組織（ISO）9月2日預計，2019/20年度全球白糖供需缺口為476萬噸，高于此前預計的350萬噸。另外，該組織曾預計2020/2021榨季全球白糖缺口或繼續擴大至600萬噸。新榨季產生供需缺口的主要原因為：巴西制糖率因提高乙醇產量而偏低；不利天氣或導致泰國、印度減產。

巴西甘蔗協會UNICA最新報告顯示，2019/20榨季巴西中南部地區約60%的甘蔗完成加工，工廠主要集中在乙醇生產上。盡管巴西國內甘蔗價格上漲，但巴西的含水乙醇市場持續走強，約有65%的甘蔗用于生產乙醇，用于生產白糖的甘蔗量僅占35%左右。因此，本榨季蔗糖產量高于去年同期的概率很小，截止8月上半月，2019/20榨季巴西累計白糖產量為1546萬噸，同比下降6.34%；甘蔗制糖比為35.38%，低于去年的36.3%。

印度主產區馬邦50%的地區在夏季遭遇干旱，另外50%地區則受到洪水影響。馬邦方面將馬邦2019/20榨糖產量預估從640萬噸降至520萬噸-550萬噸。不過，需要注意的是，近期印度政府批準在19/20年度為糖廠提供每噸10448盧布、上限600萬噸糖的出口補貼，馬邦具有地理優勢將便于其清理庫存，對國際市場構成壓力。

由于低價及不利天氣的影響，泰國2019/20榨季糖產量預計下滑。另外，由于我國打擊走私糖力度加大，導致泰國精制糖出口量大幅減少，2019年7月泰國糖出口量為81.85萬噸，同比減少9.45%，其中精制糖出口量減少幅度最大，同比下降47.13%。因此，泰國本國舊季白糖庫存堆積，新季壓榨意愿或減少。

綜上，2019/20榨季全球白糖供應將有缺口，而2018/19榨季庫存水平較高，短期泰國舊季白糖出口量一時無法大幅提升；印度銷售進度后續或因白糖出口補貼政策而有所加快，但短期內仍拖累全球白糖去庫進程。CFTC持倉數據顯示，基金凈空持倉由6.82萬張持續增加至10.73萬張。ICE原糖價格承壓，低位震蕩仍將持續一段時間，遠月有上漲的預期。

國內白糖供需偏緊，工業庫存較低現貨價格堅挺

目前國內白糖產量預估為1076萬噸，配額外和配額內白糖進口量及走私糖總量大致在390萬噸，供應合計1466萬噸，對比需求量1490萬噸，國內白糖處于緊平衡狀態。8月國內白糖現貨價格上漲較快，而外盤原糖期貨下跌以及升貼水減少導致國內進口成本下滑，配額內與配額外的貿易利潤和套保利潤顯著增長。

白糖國內外價差持續擴大，側面證明國內白糖供應偏緊，外盤原糖價格走勢對國內期貨價格影響有限。年初至今，國內白糖已進入上漲周期。主要原因：一是甘蔗三年宿根特性導致國內甘蔗種植面積具有周期特征。2018/19榨季是我國白糖此輪增產的末期，2019/20年榨季為產量減少周期的第一年。二是今年走私糖被打擊的力度較大，與去年同期相比，走私糖進口減少帶來的白糖總供應減少量不低于100萬噸；三是由于進口許可證延遲發放，正規渠道進口白糖量相對滯后。2019年1-7月我國累積進口白糖150萬噸，同比減少8%。

二和三導致國產糖銷售數據利好期價。根據中糖協數據顯示，截至7月底白糖累計銷售量856.59萬噸，累計銷糖率為79.61%，去年同期為73.81%，其中，銷售甘蔗糖739.55萬噸，銷糖率78.3%，同比提高6.6%。白糖工業庫存為219.45萬噸，同比減少18.74%，庫存壓力較小導致現貨價格堅挺。內外價差帶來的進口利潤和套保利潤豐厚及低庫存或導致未來幾個月白糖進口量增加。而在白糖配額內與配額外許可有限的情況下，疊加走私糖被嚴厲打擊的大背景，國儲糖作為穩定市場的調節工具，可能會適時啟動。因此，后續我國進口白糖量以及國儲糖是否啟動將為左右行情的關鍵因素。

展望后市，全球白糖供應過剩的格局在新榨季將轉變，ICE糖價處于周期底部，遠月有上漲的預期。并且，國內白糖供應偏緊，短期外盤原糖價格走勢對國內期貨價格影響有限，白糖價格堅挺。后續對上漲不利的因素主要體現在：一是白糖內外價差擴大帶來的良好利潤導致進口量增長；二是考慮到白糖的進口政策與走私糖被嚴厲打擊的背景，國儲糖的投放。考慮到遠月白糖供需矛盾將緩解，且明年5月之前關稅政策有變，遠月上漲力度或不及近月，1-5正套可以考慮入場。01合約價格震蕩偏強，短期多單持有，5500元/噸有套保壓力，關注白糖進口量、拋儲政策及資金變化。

轉自：大宗內參