昨日晚間夜盤交易時段，鄭糖主力2001合約迎來爆發，開盤后直線拉升，尾盤一度升至5726元/噸，創一年半新高，截至夜盤收盤，期價報收5721元/噸，上漲2.14%，持倉量增加超過18萬手。鄭糖夜盤增倉大漲的“底氣”從何而來呢？

糖料價格和天氣是影響食糖產量波動的兩個主要長期因素，食糖主產國經歷過去數十年的發展，全球已進入了一個產能飽和階段，糖料價格上漲也步入了瓶頸期，過去印度、泰國的糖料價格一直在刺激食糖產量增長，未來這一激勵作用還在嗎？另一方面，天氣不利一般會造成食糖減產，這在過去每隔幾年都會發生。因而，食糖市場的多空博弈其實是一場糖料價格和天氣的博弈，更像是一種人與自然的博弈。

糖料價格的歷史波動

在過去數年，印度糖料價格一直受到政府控制，其選票制度使得官員為獲得更多選票往往會上調糖料價格，這給食糖生產帶來刺激。2018/2019榨季印度甘蔗價格FRP（換算為美元/噸）相比2004/2005榨季漲幅達到160%以上，同期產糖增幅亦達到了160%。

泰國方面，以2002/2003榨季為基準，截止2016/2017榨季蔗價漲幅超100%，產糖增幅最高超出50%。2017年泰國加入了WTO，進行了甘蔗價格市場化改革，蔗價開始與食糖價格關聯，隨后兩個榨季蔗價增幅連續回落，降至30%左右，但其產糖增幅反而升至100%，主要因甘蔗相對種植收益并不低，種植面積未有效下降，同時天氣條件非常有利。

巴西中南部，其甘蔗總產量占到整個巴西的90%以上，過去10個榨季當地主產州圣保羅的蔗價翻番，同時當地產糖最高增幅達35%。過去十多年，巴西蔗價上漲一定程度上鼓勵了甘蔗及食糖生產，但由于當地的甘蔗制醇產業發展較成熟，甘蔗產量上升并不一定會帶來產量的增長，糖廠可靈活調整制糖用蔗比。但總體來看，巴西蔗價的上漲，一直在鼓勵甘蔗生產，提供更多的制糖原料，為產糖增長提供可能性。

因而，從過去幾十年主產國糖料價格與食糖產量的相互表現來看，糖料價格一直在發揮刺激食糖生產、壓制食糖價格的作用。

天氣對糖價的影響

食糖生產原料“甘蔗或甜菜”，作為一種農產品會受到全球氣候的影響。天氣不利時，往往會出現糖料作物單產下降或含糖份減少，從而引起食糖產量顯著下降，如最近在2009年和2016年出現的不利天氣。然而，天氣正常年份，由于受到糖料價格上漲的刺激，全球食糖產量往往會出現增長。

對比國際糖價長期走勢看，全球天氣不利引發食糖大幅減產，往往會帶來糖價由熊轉牛。因而，不利天氣通常扮演著刺激糖價止跌反彈的角色。

目前，印度蔗價受政策影響難以下跌，泰國蔗價雖出現下跌，但甘蔗種植收益依然相對靠前，巴西、歐盟以及我國等食糖主產區的糖料價格也難以下跌。總而言之，未來全球糖料價格難以下調，或者說難以人為降低糖料種植面積。因而，從糖料價格/種植面積角度來看，未來全球食糖價格仍將表現易跌難漲，這與過去數十年國際糖價的表現相吻合。技術的進步、產能的擴張已使得全球制糖行業飽和，糖價上漲的動力只能源于不利天氣。食糖市場的多空博弈其實是一場糖料價格和天氣的博弈，更像是一種人與自然的博弈。

轉自：期貨日報