國內白糖從多個層面來看，已經進入估值相對偏低的市場環境。造成這一現象的原因更多來自于新冠疫情造成的外部因素：疫情帶來的社交距離政策造成世界各國能源消費萎縮，原油大跌后，乙醇性價比走低，直接觸發巴西糖廠轉而增加食糖生產。

   作為全球糖市主要出口國，巴西糖廠的生產策略取決于乙醇和食糖二者的經濟價值。從2019年情況可以看出，乙醇和糖的比值在大部分時間內處于較高水平，這也迫使巴西糖廠在19/20年度將制糖比維持在34.33%——近20年來最低水平；但原油崩塌后，乙醇和糖的比值迅速跌落至近五年新低水平，且這一比值在20/21年度壓榨期間保持低位運行，糖廠制糖比快速回到46.69%。巴西食糖的增產直接帶動出口放量，國際糖市未能擺脫延續兩年之久的供應充裕局面。持續低位運行的原糖價格為后面中國進口放量做好鋪墊。

   市場認為，新冠疫情帶來的負面影響一度反饋到食糖終端消費，消費萎縮帶來國內食糖銷售進度放緩，從社會零售總額來看，餐飲收入同比增速自三月以來大幅下滑，但消費迅速恢復，下滑幅度收窄。截止19/20榨季結束，國產銷糖率僅為94.56%，落后上一榨季2.15個百分點。

   但筆者認為，這部分消費的缺失更多來自于進口糖的沖擊。對于國內市場來說，當前市場環境無異于屋漏恰逢連陰雨。一方面利空來自于進口端政策的改變：國內保障措施關稅于今年5月21日正式到期結束，配額外關稅從85%恢復到50%。同時，自7月1日起，對配額外食糖納入《實行進口報告管理的大宗農產品目錄》。進口利潤增加，加上管理方式改變，使得進口出現明顯放量，10月食糖進口88萬噸，超過近幾年月度最大值。沿海加工糖和內地甘蔗糖價差走縮至較低水平，市場向進口糖傾斜。

   進口端另一大變化來自糖漿進口的放量。這種廉價糖漿可以直接添加飲料代替甜味劑，也可以通過加工重新生成白糖或制作冰糖。

   利空集中釋放，導致目前盤面價格已經來到低估值水平。對于低估值的判斷來自于四方面：1、盤面期貨持續貼水的狀態持續；2、盤面期貨價格明顯低于19/20榨季含稅制糖成本，因今年出糖率回歸正常水平，噸糖用蔗量將有所提高，本榨季廣西含稅制糖成本還將再次抬升；3、內外價差來到低位，內外糖價收斂抬升進口沖擊成本，進口利潤降低；4、目前隨著國內盤面價格走低，泰國糖漿報價走高，零關稅糖漿利潤進一步壓縮。若加工制糖，按2900元/噸、68%含糖率的糖漿推算，盈虧平衡在5200元左右。

   盡管存在10月食糖進口放量等利空消息，但近兩日盤面從低位出現明顯上漲，種種跡象顯示目前盤面在低估值狀態下，進一步走低可能性較小，安全邊際已經顯現。但行情向上的驅動更多來自宏觀面和外盤情況，疫苗研發進展加快疫情拐點，RCEP自貿區落地及特朗普落選，預示著宏觀不確定性將逐漸消退。產業方面，隨著國際寬松的供應環境在ICE市場盤面兌現，當前巴西增產的利空已經出盡，全球糖市普遍交易未來潛在的減產預期：高FRP價格帶來印度甘蔗積極的種植意愿，但食糖出口補貼尚未落定，可能堵塞印度大量出口；泰國受甘蔗改種木薯影響，減產預期增強；隨著疫苗消息落地，樂觀情緒促使原油上漲，明年巴西可能難以維持現階段偏高的制糖比，進一步使全球市場預期向缺口邏輯靠攏，逢低可布局鄭糖遠月多單。

轉自《農產品期貨網》