最近白糖市場供應端，北半球厄爾尼諾天氣炒作升溫。8月初ISMA將23/24榨季年度印度糖產量預計下降3.3%，預計產糖僅為3170萬噸，這是新榨季的第一次產量預估，直接就將減產預期打滿。消息面上，本周四印度方面再度傳出勁爆消息，三位印度政府消息人士稱，由于降雨不足導致甘蔗減產，印度預計將在10月開始的2023/24年度禁止糖廠出口，這將是七年來首次停止出口。目的是確保國內消費和印度E20計劃的順利推進。

印度作為近年來出口量穩定排名全球前三的國家，上期出口量還有610萬噸的情況下，停止出口的消息一出，迅速推動原糖價格大幅反彈。

回顧22/23榨季白糖牛市，起因也是印度突然宣布因減產可能取消原計劃的第二批約400萬噸的出口配額，此后全球白糖走勢都在圍繞著印度雙周產量和出口政策轉。而新榨季很可能又將重復昨天的故事，業內戲稱：白糖能成妖，印度功勞占一大半。

在全球農業的大版圖里，印度的耕地面積達1.6億公頃，僅僅排在美國之后，為全球第二。糖業是印度第二大農產品產業，僅次于棉紡制品行業，同時，印度人口也位居全球第二，加上喜糖的飲食習慣，使其在全球白糖供應和需求端，都舉足輕重，疊加近年來印度出口政策的多變性，很容易孕育核心矛盾。

借著最近全球目光再度聚焦印度的機會，我們簡要介紹一下印度的白糖產業特點，看看印度為何有底氣在國內新榨季還未開始的情況下，就敢打出停止出口白糖的“王炸”，并探討國內期貨市場白糖的走勢情況。

印度制糖歷史悠久，早在唐太宗時代，中國“正史”就已經有了派人去摩揭陀學習熬糖法的記載。到了明末清初，中國在煉糖方面發明了黃泥水淋脫色法，又傳入印度。在將近一千年的漫長時期中，兩大文明古國互相學習互相促進。

印度全國幾乎都有甘蔗種植，但主要集中在馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦和泰米爾納德邦，這4個邦的產糖量占印度產糖量約80%。而印度甘蔗種植者眾多，規模小而分散，據估算印度有超過500萬的小種植戶，平均農產面積不足1公頃。

印度農業的基礎設施比較落后，同時分散的種植區域讓規模化管理變得困難，因此甘蔗業的發展受氣候影響偏大，導致印度每年甘蔗種植面積和產量波動幅度較大，但整體呈現擴張的趨勢。

除了甘蔗種植面積和單產之外，還有一個影響產糖量的重要因素是出糖率（ATR）。但根據統計數據，我們發現印度出糖率這一指標非常平穩，從1950/51榨季至今一直維持在10%左右，波動范圍不超過2%，與之形成鮮明對比的是巴西白糖出糖率能夠達到13-15%。

“出糖率”這一指標指的是用于壓榨的甘蔗中，制出了多少比例的食糖，體現出壓榨制糖的技術水平以及甘蔗品種的優良性，其平穩性意味著印度近六十多年來制糖技術并沒有顯著提升，更加優良的甘蔗品種未能廣泛推廣。

印度政府為支持甘蔗種植的產量和收入穩定，為國內蔗農設置了雙層支持價格，一層是印度政府設置的最低支持價格（FRP），一層則是各邦政府設置的最低支持價格（SAP），其中各邦政府出于爭取當地選票考慮，通常會令SAP 高于 FRP。從印度農業部公布的數據來看，印度甘蔗最低支持價格（FRP）持續提高，進而推動國內甘蔗種植規模持不斷擴張。

然而和大多數國家補貼政策不同的是，印度并不管控國內食糖價格，這一政策很容易造成甘蔗和白糖價格倒掛以及印度糖庫存積壓。因為持續走高的最低支持價格會讓印度當地糖廠的制糖成本不斷高企，導致印度糖在國際出口市場上競爭力不足，進而造成了印度糖庫存的積壓。

但是這一現象，在近些年印度開始實施推進生物乙醇E20計劃之后得到了明顯的改觀。從印度食糖供需平衡表期末庫存這一項中，可以清晰的看到這一變化。

目前將糖基乙醇運用得非常成熟的國家是巴西，其甘蔗種植、食糖生產、乙醇制造的機械化普及度高，巴西國內混合燃料汽車可以在含水乙醇和汽油之間任意比例添加；而相比之下，印度的甘蔗和糖業顯得比較落后。印度生物乙醇計劃的推進著眼于解決兩個問題：一是通過制醇對于食糖的分流，改變印度食糖過剩的困局；二是降低石油進口依賴度。

按照《2020-2025年印度乙醇混合規劃》，逐步增加汽油中生物乙醇摻混比例，并在25/26年實現汽油中乙醇摻混比例達到20%的目標。從這幾年E20的實際推動情況來看，進展相對順利，22/23實際分流400萬噸白糖產量。

根據印度的規劃，在25/26年度達到汽油中20%的乙醇摻混比例，需要100億升燃料乙醇，其中40-50億升來自原材料為谷物和大米的乙醇；剩下50-60億來自糖基乙醇。這將意味著到2025年，將有600萬噸的糖被分流用于乙醇生產。

三 小結

通過上述分析，我們發現在E20計劃順利推進之后，在當前國際油價仍舊維持高位的情況下，印度白糖出口政策上確實有了更多調整空間和主動性。目前關于取消新季白糖出口的消息雖然尚未得到官方確認，但并不排除這種可能。

巴西方面，UNICA最新雙周數據顯示，在豐厚利潤驅使下，巴西制糖比直接推到了50.77%的歷史高位。照此節奏，CONAB發布報告預估巴西23/24榨季食糖產量達4089萬噸，增幅11%，此前預估為3877萬噸。

國內方面，白糖進入純消費階段，廣西部分糖廠逐步清庫拉高整體糖價，工業庫存直接降到15年低位，疊加進口利潤依舊嚴重倒掛，配額外進口通道仍無法打開，7月進口白糖僅11萬噸，同比減少17萬噸。賣方定價直接錨定到進口加工成本上，挺價情緒強烈，近月09合約走基差回歸邏輯，遠期關注現實與預期的博弈。而天氣作為一個不到最后時刻都難以證偽的影響因素，是有助于多頭拿來講故事的，在此背景下，預計鄭糖2401合約仍將維持震蕩偏多走勢。