在“兩會(huì)”即將到來(lái)之際，圍繞“財(cái)政赤字貨幣化”的爭(zhēng)論愈演愈烈。

多名央行學(xué)者此前已表示反對(duì)。貨幣政策委員會(huì)委員馬駿撰文稱，如果開(kāi)了“財(cái)政赤字貨幣化”這個(gè)口子，就從根本上放棄了對(duì)政府財(cái)政行為的最后一道防線。

歷史上許多曾經(jīng)允許財(cái)政向央行借款和發(fā)債度日的國(guó)家都發(fā)生過(guò)惡性通貨膨脹，國(guó)民黨時(shí)期的中國(guó)就是最好的例子。

中國(guó)央行原副行長(zhǎng)吳曉靈也表示贊同，其認(rèn)為現(xiàn)階應(yīng)該從緊安排財(cái)政支出，提高財(cái)政資金的使用效益，維護(hù)財(cái)政紀(jì)律。

但中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希在接受采訪時(shí)回應(yīng)稱，部分學(xué)者反對(duì)“赤字貨幣化”是由于對(duì)目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)。

他稱，目前財(cái)政狀況實(shí)際上到了非常困難的地步，而2020年不少地方遇到了償債的高峰，如果違約，可能會(huì)形成一連串的市場(chǎng)反應(yīng)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心形成打擊。

在通脹方面，劉尚希認(rèn)為不能把“赤字貨幣化”看成像毒品一樣。2008年金融危機(jī)后推出的量化寬松，歐美國(guó)家至今還沒(méi)有完全退出，這些國(guó)家是否陷入了惡性通脹？只有實(shí)踐才是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

在規(guī)模上，劉尚希建議央行可以考慮提供5萬(wàn)億元規(guī)模的鑄幣稅。

央行派的反對(duì)

4月27日，劉尚希在一場(chǎng)會(huì)議上表示，“在新的條件下，財(cái)政赤字貨幣化具有合理性、可行性和有效性。”隨后，關(guān)于這一話題的討論便迅速火熱起來(lái)，

所謂“財(cái)政赤字貨幣化”，本質(zhì)是政府在財(cái)政入不敷出的情況下，不是通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)債“借錢(qián)”的方式來(lái)為融資，而是靠自己“印錢(qián)”來(lái)為赤字融資。

這里說(shuō)的“印錢(qián)”，即政府指定央行“印錢(qián)”，具體形式可以是讓央行永久性地持有政府發(fā)行的債券。

經(jīng)濟(jì)停滯的高殺傷力和捉襟見(jiàn)肘的政策空間迫使一些國(guó)家對(duì)“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）進(jìn)行了大膽地嘗試，多國(guó)推出“史無(wú)前例”的經(jīng)濟(jì)刺激政策，執(zhí)行“赤字貨幣化”。

此前，包括央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿在內(nèi)的一批央行派學(xué)者，公開(kāi)撰文反對(duì)“財(cái)政赤字貨幣化”。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院研究員、央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿在央行主管的《金融時(shí)報(bào)》微信公眾號(hào)文章中表示，如果開(kāi)了“財(cái)政赤字貨幣化”這個(gè)口子，就從根本上放棄了對(duì)政府財(cái)政行為的最后一道防線。

馬駿表示，在多數(shù)國(guó)家（包括中國(guó)）的現(xiàn)行法律框架下，是不允許政府（財(cái)政）直接向央行借款或直接向央行發(fā)債的。

這是因?yàn)椋瑲v史上許多曾經(jīng)允許財(cái)政向央行借款和發(fā)債度日的國(guó)家都發(fā)生過(guò)惡性通貨膨脹，國(guó)民黨時(shí)期的中國(guó)、70-90年代的智利和秘魯、最近的委內(nèi)瑞拉等都是例子。道理很簡(jiǎn)單，一旦政府認(rèn)為它可以無(wú)限量、無(wú)成本地從央行獲得融資，其財(cái)政支出行為就會(huì)嚴(yán)重喪失紀(jì)律，其興趣點(diǎn)會(huì)從努力增收節(jié)支轉(zhuǎn)向如何花錢(qián)來(lái)獲得當(dāng)前“民意支持”或解決各種無(wú)窮多的“燃眉之急”。

馬駿表示，對(duì)當(dāng)下的中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支造成了短期的沖擊，但從二季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭已經(jīng)相當(dāng)明顯，財(cái)政收支情況也會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

因此，他認(rèn)為沒(méi)有必要大動(dòng)干戈，以增加長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，打破好不容易建立起來(lái)的“央行不得對(duì)政府財(cái)政透支、不得直接認(rèn)購(gòu)政府債券”的法律底線和對(duì)財(cái)政行為約束的最后一道防線。

中國(guó)央行原副行長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)吳曉靈也在《金融時(shí)報(bào)》微信公眾號(hào)文章中稱，應(yīng)該從緊安排財(cái)政支出，提高財(cái)政資金的使用效益，維護(hù)財(cái)政紀(jì)律，維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

吳曉靈建議，讓社會(huì)資金在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入政府債券，如果市場(chǎng)流動(dòng)性有問(wèn)題，則央行通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)政府債券提供流動(dòng)性。

央行從一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，央行缺乏主動(dòng)權(quán)，對(duì)財(cái)政紀(jì)律的制約有限，因而各國(guó)央行一般不從一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，甚至國(guó)家立法禁止央行從一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入。

她認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)仍有一定的政府債券容納能力，中國(guó)央行沒(méi)有必要在一級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)政府債券，應(yīng)該通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)政府債券向市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性支持。

財(cái)政派支持

劉尚希認(rèn)為，“在新的條件下，財(cái)政赤字貨幣化具有合理性、可行性和有效性。”在昨日晚間發(fā)表的澎湃新聞采訪內(nèi)容中，他又對(duì)部分央行學(xué)者的反對(duì)意見(jiàn)作出回應(yīng)。

劉尚希表示，部分學(xué)者反對(duì)“赤字貨幣化”是由于對(duì)目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)：

4月份中央政治局會(huì)議提到的兩個(gè)“前所未有”：“突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)前所未有的沖擊”，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有”。中央對(duì)形勢(shì)的判斷是“前所未有”。我們應(yīng)深入理解其深刻含義。我們現(xiàn)在受到疫情的沖擊，是經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等全方位的輸入性風(fēng)險(xiǎn)。

劉尚希稱，目前財(cái)政狀況實(shí)際上到了非常困難的地步，而2020年不少地方遇到了償債的高峰，如果違約，可能會(huì)形成一連串的市場(chǎng)反應(yīng)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心形成打擊：

疫情沖擊下，各地的稅收大幅度下滑。半數(shù)以上省份的地方財(cái)政收入下降幅度超過(guò)10%，同時(shí)又有大量的剛性支出。2020年不少地方遇到了償債的高峰，不少地方的償本付息規(guī)模今年達(dá)到了千億級(jí)。錢(qián)從哪來(lái)？要么只能違約，這樣可能會(huì)形成一連串的市場(chǎng)反應(yīng)，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心形成打擊。

劉尚希認(rèn)為，國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)陷入通縮，在目前狀況下，必須突破傳統(tǒng)，另辟蹊徑：

基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)收縮，只能說(shuō)明我國(guó)的通縮已經(jīng)開(kāi)始了，4月份的PPI 一定程度上反映了這一點(diǎn)。一季度全國(guó)GDP是負(fù)增長(zhǎng)，各行業(yè)也是下降的，唯獨(dú)金融業(yè)卻同比增長(zhǎng)6%。這意味著貨幣供應(yīng)增加，擴(kuò)大的是金融交易。

對(duì)于“赤字貨幣化”規(guī)模，劉尚希稱央行可以提供5萬(wàn)億元規(guī)模的鑄幣稅，而實(shí)行之后，國(guó)內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹的問(wèn)題：

不能把赤字貨幣化看成像毒品一樣。2008年金融危機(jī)后推出的量化寬松，歐美國(guó)家至今還沒(méi)有完全退出。歐美國(guó)家搞了這么多年，通貨膨脹起來(lái)了沒(méi)有？實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

轉(zhuǎn)自《華爾街見(jiàn)聞》