9月初，在緬甸暫停發(fā)放向中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口的白糖許可證的利好消息被市場(chǎng)消化后，糖價(jià)繼續(xù)下行。現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)穩(wěn)中有降，成交一般。南寧糖報(bào)價(jià)5140-5220元/噸，柳州糖報(bào)價(jià)5200-5210元/噸。期貨市場(chǎng)主力合約SR1901始終難以順利站上5000一線，多空交鋒激烈。在外盤(pán)不斷下行的背景下，走私糖蜂擁而至，進(jìn)口糖數(shù)量也出現(xiàn)上漲，貿(mào)易商進(jìn)口商的心態(tài)也悄然發(fā)生變化，本榨季國(guó)內(nèi)繼續(xù)延續(xù)增產(chǎn)，在此大環(huán)境下，空方信心較足，國(guó)際市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糖價(jià)積重難返。

國(guó)際市場(chǎng)熊市仍將延續(xù)

各大糖業(yè)機(jī)構(gòu)都預(yù)期熊市仍將延續(xù)，印度本榨季的增產(chǎn)大大出乎市場(chǎng)預(yù)料：印度糖業(yè)組織的數(shù)據(jù)顯示，17/18榨季國(guó)內(nèi)將可生產(chǎn)3,550萬(wàn)噸糖，這一產(chǎn)量將大大超過(guò)了2017/18榨季結(jié)束的3,220萬(wàn)噸產(chǎn)量。但印度每年只消費(fèi)2500萬(wàn)噸糖，這意味著在2018/19榨季末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將超過(guò)1000萬(wàn)噸，大量多余的原糖將被低價(jià)出口到國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)一步壓低糖價(jià)。巴西本榨季預(yù)計(jì)將輕微減產(chǎn)至3000萬(wàn)噸附近，多余的蔗料將用于生產(chǎn)乙醇，新榨季的糖醇比進(jìn)一步調(diào)整至36.37%；63.63%。

外盤(pán)下行至10美分/磅附近，配額內(nèi)進(jìn)口巴西糖和泰國(guó)糖成本分別為3088元/噸和2973元/噸，內(nèi)外盤(pán)的巨大價(jià)差是迫使國(guó)內(nèi)糖價(jià)下行的因素之一：海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月份進(jìn)口糖25萬(wàn)噸，同比增加19萬(wàn)噸，環(huán)比減少3萬(wàn)噸。2018年1-7月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖163萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。2017/18榨季截至7月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖209萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。

下游消費(fèi)不旺導(dǎo)致糖價(jià)上行難度加大

9月歷來(lái)是供應(yīng)減少，青黃不接的消費(fèi)季節(jié)，14/15,15/16,16/17連續(xù)三個(gè)榨季9月糖價(jià)均出現(xiàn)了上漲，但近年來(lái)國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)卻呈現(xiàn)出“旺季不旺，淡季不淡”，傳統(tǒng)的季節(jié)性消費(fèi)屬性逐步弱化。尤其是本榨季國(guó)際糖價(jià)大幅下跌，進(jìn)口糖走私糖沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新糖售價(jià)低于預(yù)期。截至2018年7月底，2017/18年度全國(guó)累計(jì)銷糖760.97萬(wàn)噸，比上年同期增加96萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率73.81%，同比增加2.19%。

目前來(lái)看，17/18榨季國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)量包括新糖產(chǎn)量1031萬(wàn)噸，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存139萬(wàn)噸，進(jìn)口量保守預(yù)估約260萬(wàn)噸（截止到7月底，本榨季進(jìn)口量共計(jì)208.96萬(wàn)噸，7月初又發(fā)放75萬(wàn)噸配額外進(jìn)口糖許可），走私糖約200萬(wàn)噸，此外，再加上16/17榨季廣西地方拋儲(chǔ)成交的20萬(wàn)噸，保守估計(jì)總供應(yīng)量應(yīng)該至少達(dá)到1650萬(wàn)噸，但下游消費(fèi)方面，卻并不如人意。糖果、乳制品、罐頭等行業(yè)年度累計(jì)用糖量均出現(xiàn)下滑，替代品搶占市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)本榨季消費(fèi)量下降至1450萬(wàn)噸左右，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將在200萬(wàn)噸以上。

甜菜糖倉(cāng)單流出速度一般

隨著交割月的臨近，SR1809合約上倉(cāng)單壓力仍舊較重，但流出速度加快。截止到9月06日，有效倉(cāng)單共計(jì)27617張，有效預(yù)報(bào)522張。目前仍然以甜菜糖倉(cāng)單為主，市場(chǎng)擔(dān)憂甜菜倉(cāng)單會(huì)對(duì)后期造成壓力。從目前的情況看，解決倉(cāng)單壓力的辦法無(wú)非是基差走強(qiáng)，吸引后期倉(cāng)單流出：讓現(xiàn)貨對(duì)期貨大幅度升水或期貨大幅下跌是促使基差走強(qiáng)的兩種渠道。前者從目前的形勢(shì)看，下游消費(fèi)不暢，外盤(pán)猛跌抑制國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲，現(xiàn)貨價(jià)格大幅度上漲的可能性較低，那么只有期貨足夠貼水現(xiàn)貨，且必須買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)地區(qū)期現(xiàn)價(jià)差低于交割升水才能實(shí)現(xiàn)盈利，買(mǎi)方才會(huì)愿意購(gòu)買(mǎi)。

甜菜糖因?yàn)楹瑝A量偏高，口感不佳，一般用作加工綿白糖或者冰糖，從當(dāng)前的甜菜糖倉(cāng)單報(bào)價(jià)來(lái)看，北方倉(cāng)庫(kù)和當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)差已經(jīng)位于歷史高位，買(mǎi)方接貨后加工拋售，有利可圖。但下游買(mǎi)方顯然積極性不高，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)走私糖、進(jìn)口糖其盈利更加豐厚，因此即使甜菜糖倉(cāng)單期現(xiàn)價(jià)值已經(jīng)足夠溢價(jià)，但倉(cāng)單流出速度仍舊較慢。

去年同期的1709合約上囤積了巨量倉(cāng)單，一方面原因在于甜菜糖倉(cāng)單交割沒(méi)有貼水，另一方面在于部分銷區(qū)變產(chǎn)區(qū)，交割庫(kù)升水設(shè)置過(guò)高。今年為了預(yù)防此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，鄭商所對(duì)指定的白糖交割倉(cāng)庫(kù)調(diào)整了升貼水，升水幅度降低的倉(cāng)庫(kù)主要位于甜菜糖片區(qū)和進(jìn)口糖集中的省份，例如天津、營(yíng)口、北京、河北、日照等地升水均下降了70-150元/噸，鄭商所將新的白糖指定交割倉(cāng)庫(kù)升貼水標(biāo)準(zhǔn)生效合約定為2001合約，但在政策調(diào)整下，本榨季的倉(cāng)單注冊(cè)量和交割量都出現(xiàn)明顯減少，但仍然有將近30萬(wàn)噸的糖等待交割，在歷年的9月合約中僅次于去年。

另一種解決方式倉(cāng)單壓力的辦法就是把壓力延后至1901合約，貿(mào)易商主動(dòng)考慮到將銷區(qū)庫(kù)存移到901的前提是考慮到持倉(cāng)成本等因素，09-01之間價(jià)差至少達(dá)到-400以上才有可能解決該問(wèn)題。目前09-01價(jià)差約在-350左右，01合約位于消費(fèi)旺季，而09合約后期下行概率較大，兩者之間價(jià)差仍有望擴(kuò)大。

綜上所述，國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲受制較多，在全球糖市處于熊市格局的大背景下，進(jìn)口走私利潤(rùn)豐厚，國(guó)內(nèi)繼續(xù)位于增產(chǎn)周期，糖料種植面積不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量仍舊保持近期高位，此外，下榨季可能重啟拋儲(chǔ)，種種不利因素將決定糖價(jià)反彈之路坎坷重重。建議投資者逢高拋空思路不變，或進(jìn)行09-01反套操作。